编辑 | 于斌出品 | 潮起网「于见专栏」不起眼的牛小行业，也能做成大生意 。天花例如畅销海内外的板难老干妈 ，融资上市毫不含糊的牛难卫龙辣条，专注插座 、牛转换器行业 、天花如今已经成为庞然大物的板难公牛集团。只是牛难 ，树大招风。牛再小的天花行业一旦做大 ，就难免被市场提出更高要求 ，板难甚至被困在了自己的牛难格局里 。例如 ，牛发展一路顺风顺水的天花公牛集团 ，或许从来没有想到，板难其有朝一日也被涉嫌垄断 ，而被天价罚款 。2021年9月 ，因为行业垄断行为 ，被浙江市场监督管理局罚款近3亿元的公牛集团 。彼时公牛集团上市仅1年 ，就在资本市场陷入低谷期 ，股价几乎腰斩 ，市值更是从1500亿的峰值跌破千亿 ，至今也只是在850亿元左右徘徊 ，可谓一蹶不振 。快速从巅峰跌入低谷的公牛 ，显然进入了多事之秋 。前不久 ，公牛集团发布了2022年三季报 。数据显示，今年前三季度 ，公牛集团实现营收104.74亿元 ，同比增长16.22%；净利润为23.61亿元 ，同比增长7.03%；扣非净利润为21.12亿元 ，同比增长0.79% 。虽然公牛营收、净利润仍在呈现个位数的增长 ，但是对比往年财报 ，公牛的规模化增长正在明显失速 。「于见专栏」认为 ，这或许与转换器行业逐渐迎来天花板 ，公牛集团多元化尚未成气候有关 。种种迹象表明 ，过去在市场独霸一方的公牛集团，或将迎来最为艰难的发展阶段。被“插座”困住的公牛 ，难破天花板对于一个初创企业来说 ，短时间做到行业第一实属不易 。但是对于一个庞然大物 ，如果常年位居第一而无人匹敌 ，或许不是什么积极信号 。这或许不能说明自己的竞争优势有多大 ，而是因为市场空间太小 ，甚至如入无人之境 。公牛面临的困境 ，就是后者 。“10户中国家庭 ，7户用公牛。”在毫不夸张的广告语里 ，我们看到了插座“一哥”强势的行业地位 。不过 ，公牛集团也因此缺少了足够的想象空间 。据了解 ，公牛集团成立于1995年 ，以插座业务起家 ，在2001年以20%的市占率成为中国插座市场老大 ，此后连续多年全国市场占有率保持第一 ，2020年2月 ，公牛集团登陆上交所 ，据其招股书显示，2018年公司转换器（插座）在天猫平台的市占率达66.39% 。
光鲜的市场数据之下 ，公牛集团的潜在危机也在暗流涌动。首先给公牛带来困局的 ，便是其现有业务即将逼近天花板 ，公牛不得不谋求多元化转型 。行业的天花板有多高 ，通过市占率过半的公牛集团财报就可以窥见一斑 。据其招股书及上市后公布的财报数据，公牛集团近三年实现营收72.40亿元 、90.65亿元 、100.40亿元，同比增速分别为34.91% 、25.21% 、10.76% 。公司营收增长明显放缓 ，也预示着行业增长红利即将消失殆尽 ，而作为耐用品 ，插座等产品的存量市场 ，能给公牛带来多大的想象空间 ，也可想而知 。增长失速的危机之下，公牛集团也不得不尝试多元化转型 ，不过 ，各项数据表明 ，公牛集团近年来的多元化发展 ，并不及预期。据了解 ，2007 年 ，公牛进入墙壁开关插座领域；2014 年 ，公牛进入 LED 照明领域；2016 年 ，公牛集团进军数码配件领域 。即便是其最具潜力的墙壁开关插座领域 ，也尚未成为公牛集团的中流砥柱，难以撑起公牛的大盘 。数据显示 ，2021 年公牛墙壁开关插座业务实现收入达到 29.52 亿元 ，同比下降 7.99%；同年 LED 照明业务实现收入 7.70 亿元 ，同比下降 21.74%；数码配件业务实现收入 4.18 亿元，同比增长 17.00% 。这也意味着 ，即便其尝试拓宽产品线破局 ，但是依然收效甚微 。渠道优势不再 ，公牛品牌价值难凸显根据招股书 ，公牛的营收主要来自渠道经销 。例如 ，2018年，公牛转换器产品 、墙壁开关插座 、LED 照明等业务 ，境内直销和境内经销收入比例分别约为 1:5 、1:10、1:43 。而更具 C 端消费属性的数码配件业务，境内直销和境内经销收入比例与墙壁开关插座业务一样 ，约为 1 ：10 。由此可见 ，公牛在转换器业务上的竞争优势 ，很难在其他多元化产品上进行复制。在各大新型产品都是通过渠道触达消费者后 ，公牛对C端用户的品牌影响力 ，也在进一步弱化。这也意味着 ，公牛集团这些新业务的增长潜力 ，未来也将遭遇更大的挑战 。例如 ，相比插座等标准产品 ，墙壁开关插座与LED 照明业务的前装门槛较高，to B属性更强，公牛品牌的影响力越来越弱 。与此同时 ，其数码配件产品，目前主要由官方配件为主 ，第三方配件表现相对较弱 ，因此之于其对公牛的品牌影响力拉升 ，并无明显的增益效应。实际上，公牛尝试产品多元化的尝试 ，还有很多 。在 2020 年 ，其将业务进行了新的划分，电连接业务以转换器为核心 ，覆盖电工胶带 、线盘等五金业务以及充电桩和充电枪等新能源业务 ，智能电工照明业务则覆盖墙壁开关插座、LED 照明以及浴霸 、智能门锁、智能晾衣机等智能生态产品 ，数码配件业务以充电器为主 ，也覆盖了户外移动储能等新能源产品 。据了解 ，在多元化尝试不得其法后 ，公牛也在尝试布局充电桩和充电枪等产品。但是，要知道 ，早年公牛的崛起 ，是靠其“安全”标签 。不过 ，但是在新能源充电桩和充电枪等产品上 ，用户对于安全的关注，可谓“有过之而无不及” 。
具有讽刺意味的是 ，此时让消费者对比官方配套的充电桩与充电枪产品 ，公牛的“安全”标签显得有些苍白无力。因此很明显 ，出于安全考虑 ，消费者更愿意购买官方配套供应的充电桩和充电桩产品 ，而非第三方产品。由此也可以预见，公牛集团一旦涉足新能源产品 ，也将处于较为尴尬的市场位置 。这通过早期的手机充电器 、耳机 、充电宝等产品的市场拓展逻辑 ，就可以窥探一二。因此 ，有业内人士分析 ，公牛或许无奈只能选择面向B端 ，打入车企供应链体系，但是公牛过去的渠道优势 ，在这一场供应链竞争中 ，恐怕很难为公牛助力 ，因此公牛的胜算几何 ，也可想而知 。资本撤退市值缩水，公牛的长期价值存疑在公牛因为渠道规模过大 ，而引发监管部门的注意后 ，其在资本市场也十分失意 ，首先便是各大股东纷纷减持，其次便是二级资本市场投资者纷纷抛售。例如 ，2021年，高瓴资本旗下珠海高瓴道盈投资合伙企业（有限合伙）减持 ，持股比例由早前的2.01%降至0.55% 。而2022年上半年 ，香港中央结算有限公司 、招商银行股份有限公司－兴全合润混合型证券投资基金均进行减持。随之而来的，便是其股价“跌跌不休” ，一路走低 。资本信心丧失殆尽的背后 ，是公牛的长期价值正在被质疑 。首先，从公牛最占优势的渠道来看，公牛如“蚂蚁搬家”一般，在全国超过百万的终端销售网点 ，就是其核心竞争力 。据其2020年财报数据显示 ，其覆盖的终端渠道包括75万家含五金店 、日杂店 、办公用品店 、超市 ，以及12万多家专业建材及灯饰渠道售点及25万多家数码配件渠道售点 。也正是因为如此 ，公牛才涉嫌垄断被罚 。据了解 ，其涉嫌垄断的“罪证” ，就是在经销商协议中实施含有固定产品转售价格 、限定最低转售价格内容的制度，并通过自己的监督手段确保对价格的全面管控；同时要求经销商 " 专营专销 " ，只能批发 、出售公牛品牌产品 。
虽然天价罚款并未伤及公牛集团的筋骨 ，但是却给公牛集团提了一个醒。一招鲜的发展模式 ，终究会遇到市场监管的掣肘。加上数量如此庞大的经销网络，本身已经逼近天花板，公牛集团想要发挥更大的品牌优势 、渠道优势 ，恐怕再也不能只靠数量取胜了 。对于公牛集团的核心竞争力，甚至有业内人士认为，公牛擅长的是销售渠道，而非研发制造以及终端用户关注的产品质量。而对于如今的公牛来说 ，产品质量更像是一个锦上添花，并非根本 。而如前文所述 ，公牛将其未来押注在了产品多元化方面 。但是如前文分析 ，其多元化策略，并不能让其渠道优势得以展现 ，因此 ，其未来的品牌价值也十分存疑 。这也不难理解 ，为何其股东信心受挫 ，二级资本市场的表现持续低迷。结语公牛集团作为“插座第一股”的上市，让人们看到了小众行业 ，也能成就独角兽的创业神话 。但是俗话说：成也萧何 、败也萧何。成就公牛集团的 ，是其专注于插座技术 ，打造的“安全”标签 。而限制其未来发展的 ，也是其产品的过于局限性 、当市场逼近天花板再难看到发展空间 。尽管近30年的发展 ，公牛集团已经靠海量的经销网络打下一片江山。但是因为产品方面的掣肘 ，公牛集团的投资者 ，正在对其丧失信心 ，而摆在公牛集团面前的 ，也是难于破解的迷局 。